如果把婚姻比作并購(gòu)交易，那么戀愛(ài)可以比作并購(gòu)交易前的盡職調(diào)查階段(《愛(ài)情買(mǎi)賣(mài)》絕對(duì)是神曲，竟然窺到了國(guó)際并購(gòu)交易和戀愛(ài)的共性！)。如同并購(gòu)交易大多需要進(jìn)行盡職調(diào)查一樣，進(jìn)入婚姻者，大多需要經(jīng)過(guò)戀愛(ài)階段。不對(duì)目標(biāo)資產(chǎn)/目標(biāo)公司進(jìn)行盡職調(diào)查的并購(gòu)交易風(fēng)險(xiǎn)極高，未曾與另一半經(jīng)過(guò)戀愛(ài)階段而直接進(jìn)入婚姻者的閃婚人士，從理論上講，風(fēng)險(xiǎn)也不小。
這是乾成社第 23 篇文章
Mr. Right Or Mr. Wrong？戀愛(ài)與國(guó)際并購(gòu)交易中的盡職調(diào)查
文/張偉華 中國(guó)海洋石油總公司法律部項(xiàng)目管理處處長(zhǎng)
盡職調(diào)查的前提是選定 Target ，即盡職調(diào)查的目標(biāo)資產(chǎn)或目標(biāo)公司。對(duì)于戀愛(ài)來(lái)說(shuō)，則是選定戀愛(ài)對(duì)象。在跨境并購(gòu)交易中，投行和中介的介紹、資源國(guó)的招標(biāo)、賣(mài)方自行上門(mén)、買(mǎi)方長(zhǎng)期跟蹤目標(biāo)資產(chǎn)或目標(biāo)公司等方式是獲取目標(biāo)資產(chǎn)或目標(biāo)公司的常見(jiàn)手段，對(duì)應(yīng)到戀愛(ài)來(lái)說(shuō)，媒婆介紹、自己認(rèn)識(shí)、青梅竹馬、比武招親等多種方式是選定戀愛(ài)對(duì)象的常見(jiàn)方式。當(dāng)然，隨著社會(huì)的發(fā)展，在年輕一代中，網(wǎng)絡(luò)，甚至搖一搖都成為了認(rèn)識(shí)人的新方式。從某種角度看，選擇的交易對(duì)手在一定程度上就決定了購(gòu)買(mǎi)者的風(fēng)險(xiǎn)敞口，“選擇交易對(duì)手就是選擇風(fēng)險(xiǎn)”；從戀愛(ài)的角度看，某種程度上也是如此。跨境并購(gòu)目標(biāo)資產(chǎn)或目標(biāo)公司的選擇，需要從買(mǎi)家自身能力出發(fā)，考慮目標(biāo)資產(chǎn)或目標(biāo)公司的戰(zhàn)略意義、能帶來(lái)的回報(bào)、自身的協(xié)同效益(Synergy)和整合能力；戀愛(ài)對(duì)象的選擇，也需要考慮是否匹配、有無(wú)協(xié)同效益、能否有能力整合。超越自身能力的并購(gòu)交易，對(duì)買(mǎi)方來(lái)說(shuō)存在很大風(fēng)險(xiǎn)；超越自身能力的戀愛(ài)對(duì)象的選擇，同樣如此。做一個(gè)“對(duì)”或者“好”的交易，如同戀愛(ài)尋找Mr. Right一樣，需要技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)。需要注意的另一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)是，國(guó)際并購(gòu)交易中首先要對(duì)目標(biāo)資產(chǎn)或目標(biāo)公司的性質(zhì)進(jìn)行落實(shí)，是否有所有權(quán)，是否有權(quán)益障礙。具體到戀愛(ài)來(lái)看，首先需要查明對(duì)方是單身或者沒(méi)有在其他關(guān)系的牽絆之中(當(dāng)然，二奶和小三不在討論之列)。
在初步選定盡職調(diào)查的目標(biāo)資產(chǎn)或者目標(biāo)公司之后，買(mǎi)方需要與賣(mài)方簽署保密協(xié)議，約定不得將潛在交易進(jìn)行之事實(shí)及因潛在交易目的而獲得之信息披露給交易第三方。對(duì)應(yīng)到戀愛(ài)來(lái)說(shuō)，雙方應(yīng)就接觸開(kāi)始后，是否對(duì)雙方接觸、有交往意向的事實(shí)保密達(dá)成一致，否則一方欲公示或者披露，而另一方不愿意披露戀愛(ài)之事實(shí)會(huì)給雙方帶來(lái)潛在的爭(zhēng)議及不愉快。當(dāng)然，戀愛(ài)結(jié)束之后，雙方如果不愉快的互相撕逼，從法律工作的角度上，其實(shí)是不那么適當(dāng)?shù)摹?/p>
一般來(lái)說(shuō)，并購(gòu)交易的盡職調(diào)查的特點(diǎn)主要包括如下幾個(gè)方面，仔細(xì)研究，這些特點(diǎn)和戀愛(ài)中戀人之間互相了解的過(guò)程有很大的相似性：
第一，盡職調(diào)查內(nèi)容及范圍的有限性。
一般來(lái)說(shuō)，賣(mài)方允許潛在買(mǎi)家所作的盡職調(diào)查的內(nèi)容及范圍均在一定范圍內(nèi)作出，那種所謂的“查個(gè)底兒掉”的全方位、100%完整的盡職調(diào)查僅僅存在于理想之中。了解盡職調(diào)查內(nèi)容及范圍的有限性，一方面要求潛在買(mǎi)家需要關(guān)注對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)最重要的財(cái)務(wù)、技術(shù)、商務(wù)及法律問(wèn)題；另一方也要求潛在買(mǎi)家在有限性的限制下，盡可能多的獲得目標(biāo)資產(chǎn)或者目標(biāo)公司的信息。對(duì)于戀愛(ài)中的人來(lái)說(shuō)，對(duì)一方信息的了解也是有限的。特別是開(kāi)始約會(huì)的時(shí)候，能獲得的信息就更加有限。吃幾次飯、喝幾次酒、看幾次電影，并不足以讓你了解對(duì)方的價(jià)值觀、人生觀、財(cái)富觀、興趣和生活特點(diǎn)。即使戀愛(ài)約會(huì)了一定時(shí)間之后，要想全方位的了解一個(gè)人，也得通過(guò)各種不同方式，比如對(duì)方的衣食住行、對(duì)方的朋友、對(duì)方的愛(ài)好、對(duì)方對(duì)待事物的態(tài)度等等，來(lái)大概的掌握對(duì)方的物質(zhì)情況和精神世界情況。對(duì)于“寧愿在寶馬上哭，不愿在自行車(chē)上笑”的人來(lái)說(shuō)，對(duì)方的物質(zhì)條件可能是戀愛(ài)中進(jìn)行盡職調(diào)查的重點(diǎn)；對(duì)于“我將于茫茫人海中尋求唯一伴侶”的來(lái)說(shuō)，對(duì)方人品、才華的人可能是戀愛(ài)中進(jìn)行盡職調(diào)查的重點(diǎn)，戀愛(ài)中盡職調(diào)查更為偏重的方面應(yīng)是對(duì)方的精神世界。抓住重點(diǎn)進(jìn)行盡職調(diào)查，并盡可能的將盡職調(diào)查的范圍做廣、做細(xì)，是風(fēng)險(xiǎn)控制的重要方面。
第二，披露信息的傾向性。
在跨國(guó)并購(gòu)交易下，推定盡職調(diào)查的調(diào)查方是Sophisticated businessman(有經(jīng)驗(yàn)的商人)。普通法下的買(mǎi)者當(dāng)心，拉丁文叫“caveat emptor”，從王婆賣(mài)瓜的角度，賣(mài)方往往會(huì)將對(duì)資產(chǎn)價(jià)值有利的資料披露給潛在買(mǎi)方，而將不利的資料不披露給潛在買(mǎi)方。這和戀愛(ài)中雙方往往將自己最好的一方呈現(xiàn)給對(duì)方有異曲同工之妙。如何在戀愛(ài)中，透過(guò)對(duì)方所呈現(xiàn)的事實(shí)而發(fā)現(xiàn)真相，需要經(jīng)驗(yàn)、細(xì)心和耐心。戀愛(ài)經(jīng)驗(yàn)不夠，不太容易發(fā)現(xiàn)對(duì)方的偽裝；考察不細(xì)心，容易錯(cuò)失對(duì)方所不經(jīng)意暴露出來(lái)的問(wèn)題；考察不耐心，也容易在沒(méi)發(fā)現(xiàn)對(duì)方優(yōu)點(diǎn)之前就終止交易。
第三，盡職調(diào)查時(shí)間的緊迫性。
并購(gòu)交易往往不會(huì)給潛在買(mǎi)家太長(zhǎng)的時(shí)間做盡職調(diào)查，特別是上市公司的并購(gòu)交易，目標(biāo)公司董事會(huì)往往擔(dān)心消息的走漏，留給潛在買(mǎi)家做盡職調(diào)查的時(shí)間往往很短；在其他的資產(chǎn)交易或者股權(quán)交易的情況下，賣(mài)方或者賣(mài)方在投行的協(xié)助下，都會(huì)出臺(tái)一份非常緊湊的交易時(shí)間表，整個(gè)交易時(shí)間表(在不考慮政府審批的因素下)，往往都在幾個(gè)月之間，給潛在買(mǎi)家盡職調(diào)查一般時(shí)間都在一周到一個(gè)月內(nèi)，用于盡職調(diào)查的時(shí)間通常都非常緊張。戀愛(ài)的盡職調(diào)查，快則一頓飯，長(zhǎng)則難說(shuō)。但通常來(lái)看，如果是奔著婚姻而去的戀愛(ài)，盡職調(diào)查的時(shí)間一般在3個(gè)月到3年之間，時(shí)間太短的話，對(duì)方是人是鬼還沒(méi)搞清；時(shí)間太長(zhǎng)的話，除開(kāi)各種不確定性外，雙方往往容易失去交易的興趣。
第四，盡職調(diào)查的技術(shù)性。
盡職調(diào)查往往需要通過(guò)多方進(jìn)行，盡職調(diào)查的信息不僅來(lái)自賣(mài)方，潛在買(mǎi)家在不破壞保密協(xié)議中約定義務(wù)的前提下，應(yīng)盡量的采用多種手段，對(duì)賣(mài)方資產(chǎn)或者目標(biāo)公司進(jìn)行調(diào)查。在必要的時(shí)候，可以使用一些非常規(guī)的調(diào)查手段。比如在某些商業(yè)治理規(guī)則不太規(guī)范或者存在“原罪”資產(chǎn)取得的國(guó)家(如原蘇聯(lián)解體后的一些國(guó)家)，可以適當(dāng)?shù)钠赣谜{(diào)查機(jī)構(gòu)對(duì)賣(mài)方做一些身份背景的調(diào)查。比如在購(gòu)買(mǎi)某些國(guó)家重要戰(zhàn)略資產(chǎn)或?qū)撛谫I(mǎi)家有敵意的國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)時(shí)，對(duì)民意進(jìn)行調(diào)查問(wèn)卷，以了解可能會(huì)受到的民意反對(duì)及應(yīng)對(duì)方式。戀愛(ài)中盡職調(diào)查的技巧，很多所謂的“如何擒獲高富帥”、“十招搞定白富美”之類(lèi)的書(shū)籍都有介紹，比如不經(jīng)意的問(wèn)一句“住在神碼地方”、“怎么回去”、“你家車(chē)庫(kù)有多大”、“周末如何過(guò)”之類(lèi)的，就應(yīng)該對(duì)對(duì)方大概的條件和情況有所了解；至于要了解對(duì)方生活習(xí)性，可能出去一起旅游是個(gè)不錯(cuò)的方法；至于向并購(gòu)交易一樣請(qǐng)情報(bào)公司的，那得是多大身價(jià)的主兒才會(huì)下這本兒啊。
第五，盡職調(diào)查的時(shí)效性。
盡職調(diào)查的內(nèi)容具有一定的時(shí)效性。從盡職調(diào)查完成到交易完成，中間往往有一段較長(zhǎng)的時(shí)間間隔。在此間，目標(biāo)資產(chǎn)或者目標(biāo)公司都有可能發(fā)生重大變化。潛在買(mǎi)家必須關(guān)注盡職調(diào)查的時(shí)效性，對(duì)目標(biāo)資產(chǎn)或者目標(biāo)公司可能發(fā)生的重大變化及時(shí)予以關(guān)注，同時(shí)應(yīng)注意賣(mài)方在何種情況下披露該等重大變化，并對(duì)重大變化對(duì)目標(biāo)資產(chǎn)或目標(biāo)公司所帶來(lái)的價(jià)值變化、風(fēng)險(xiǎn)變化予以及時(shí)的反應(yīng)，在價(jià)值評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)控制、合同約定等各方面均需考慮。當(dāng)然，戀愛(ài)中對(duì)對(duì)方的盡職調(diào)查完成后，還需要在一個(gè)“On going concern”的角度去觀察、考察對(duì)方，時(shí)光會(huì)變、容貌會(huì)變、財(cái)富會(huì)變、甚至連心性也會(huì)變，在結(jié)婚前，如果這類(lèi)變化過(guò)大，風(fēng)險(xiǎn)控制相對(duì)容易一些；如果結(jié)婚之后，發(fā)生了重大不利變化，那只能看兩人的感情能不能抵御變化了。
對(duì)于大型海外并購(gòu)交易的盡職調(diào)查來(lái)說(shuō)，主要目的不外乎如下幾個(gè)方面，仔細(xì)看去，和戀愛(ài)也頗為相似：
第一，盡職調(diào)查的根本目的是發(fā)現(xiàn)、識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)。
發(fā)現(xiàn)、識(shí)別目標(biāo)資產(chǎn)、目標(biāo)公司在技術(shù)、商務(wù)、財(cái)務(wù)、稅務(wù)、法律、人力等各方面的風(fēng)險(xiǎn)，是盡職調(diào)查的第一要?jiǎng)?wù)。查明潛在交易是否存在Deal Breaker, 是任何盡職調(diào)查需要回答的第一個(gè)問(wèn)題。從法律角度看，就是需要回答是否法律風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)已經(jīng)達(dá)到了足以“殺死”交易的程度。在戀愛(ài)交往過(guò)程中，最重要的評(píng)價(jià)不是對(duì)方的最優(yōu)秀之處是不是那么醒目(有錢(qián)、帥氣、漂亮、身材好、器大火好、溫柔體貼、會(huì)吟詩(shī)等等等)，而是對(duì)方最差的缺點(diǎn)/習(xí)慣(打呼嚕、整容、綠茶婊、花心、劈腿、愛(ài)看美女、摳門(mén)等等等)你能不能忍受。如果對(duì)方最差的缺點(diǎn)已經(jīng)到了你無(wú)法忍受的地步，那么這就是雙方戀愛(ài)關(guān)系中的“Deal Breaker”，比如如果對(duì)方其實(shí)喜歡同性，這對(duì)于大多數(shù)人來(lái)說(shuō)應(yīng)該是Deal Breaker了。不要只顧優(yōu)點(diǎn)而不及是否有Deal Breaker的考察。
第二、盡職調(diào)查的目的是評(píng)價(jià)和量化風(fēng)險(xiǎn)，確認(rèn)目標(biāo)資產(chǎn)或目標(biāo)公司的價(jià)值。
在盡職調(diào)查對(duì)風(fēng)險(xiǎn)予以定性后，如果定性的結(jié)果是不存在Deal Breaker, 則緊接著的第二個(gè)問(wèn)題則是：如何評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)？如何量化風(fēng)險(xiǎn)？這是一個(gè)比第一個(gè)問(wèn)題更難回答的問(wèn)題，對(duì)于大多數(shù)潛在交易來(lái)說(shuō)，一般來(lái)說(shuō)不會(huì)存在Deal Breaker的風(fēng)險(xiǎn)，大多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)量級(jí)在零到Deal Breaker之間，所以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定量評(píng)級(jí)，是盡職調(diào)查所要解決的核心問(wèn)題。相對(duì)應(yīng)的，這也是戀愛(ài)中是否決定將關(guān)系更近一步過(guò)程中，雙方最常考慮的問(wèn)題。長(zhǎng)相，對(duì)方?jīng)]有帥到靠臉可以讓自己不考慮生活的地步；有錢(qián)，對(duì)方?jīng)]有有錢(qián)到可以不考慮對(duì)方的長(zhǎng)相的地步；情趣，對(duì)方也沒(méi)有有趣到“有情飲水飽”的地步。這個(gè)時(shí)候，就要進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)考慮，在內(nèi)心可承受的地步進(jìn)行交易。大多數(shù)由戀愛(ài)關(guān)系走向婚姻的，需要解決“不是最佳、但還可以”的問(wèn)題。
第三，盡職調(diào)查目的還在于控制風(fēng)險(xiǎn)及控制風(fēng)險(xiǎn)手段的選擇，同時(shí)決定交易文件的談判難度及交易文件的修改程度。
在盡職調(diào)查中發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，都需要相應(yīng)的手段予以控制。要么減價(jià)，要么要求賣(mài)方在售賣(mài)之前解決相關(guān)問(wèn)題，要么在交易協(xié)議中選擇適當(dāng)?shù)氖侄蝸?lái)保護(hù)自身權(quán)益。對(duì)應(yīng)到戀愛(ài)來(lái)說(shuō)，對(duì)方的小毛病，如果是可以提升改進(jìn)的，那讓對(duì)方提升改進(jìn)；怕對(duì)方是沖自己錢(qián)來(lái)的，考慮婚前協(xié)議進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制等等。但任何風(fēng)險(xiǎn)控制手段，都有一定的局限性，完全無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)際并購(gòu)交易，和完美的戀愛(ài)、婚姻一樣，只存在于理論中。能做到國(guó)際并購(gòu)實(shí)踐中的風(fēng)險(xiǎn)可預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)可控，就已經(jīng)不錯(cuò)了。
國(guó)際并購(gòu)的盡職調(diào)查處于并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防控的第二關(guān)，上承交易對(duì)手的選擇，下啟交易文件中風(fēng)險(xiǎn)的控制，其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的作用及意義，無(wú)論如何強(qiáng)調(diào)也不為過(guò)。具體到戀愛(ài)來(lái)說(shuō)，雖然要擦亮眼晴看清對(duì)方，但在三觀契合，互相喜歡的基礎(chǔ)上，容忍一下非對(duì)方的Deal Breaker缺點(diǎn)，是能長(zhǎng)久愉快相處的要點(diǎn)之一。
戀愛(ài)并不是一個(gè)徹底理性的行為，戀愛(ài)本質(zhì)上并不能將其比作交易，其目的多樣性決定了戀愛(ài)在實(shí)際上和國(guó)際并購(gòu)中的盡職調(diào)查并不能做機(jī)械的對(duì)比，此文僅供各位讀者一樂(lè)。
法學(xué)碩士，畢業(yè)于北京大學(xué)民商法學(xué)專(zhuān)業(yè)，現(xiàn)就職于中國(guó)海洋石油總公司法律部，任項(xiàng)目管理處處長(zhǎng)；參與了過(guò)去十幾年世界油氣行業(yè)內(nèi)諸多標(biāo)志性交易，從事了包括油氣資產(chǎn)并購(gòu)、公司并購(gòu)、上市公司并購(gòu)、能源基金設(shè)立、并購(gòu)融資、并購(gòu)整合等各類(lèi)并購(gòu)事項(xiàng)，對(duì)海外并購(gòu)有很深的理論認(rèn)識(shí)及實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)。
曾被世界知名法律權(quán)威咨詢機(jī)構(gòu)Legal 500評(píng)為亞太地區(qū)最佳公司法律顧問(wèn)之一，同時(shí)也是世界石油談判者協(xié)會(huì)(AIPN)標(biāo)準(zhǔn)合同起草委員會(huì)成員之一。
責(zé)任編輯/陳太平
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