編者按：

公司股東人數超200人問題一直是證券、公司層面實務操作中一大難題。目前“新三板”已經實現全國擴容，全國掛牌企業數量超過600家，基本實現了全行業、全國范圍內覆蓋，交易系統正在測試準備上線，轉板、優先股政策已經得到證監會官方確認并加緊出臺細則。未來新三板還將借鑒美國納斯達克設置分級交易管理，以滿足不同層次的企業融資要求。

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責任編輯/鄭芷墨

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公司股東人數超200人問題一直是證券、公司層面實務操作中一大難題。此問題如何解決一方面關系到監管者如何監管歷史上形成的以及未來有可能超過200人的企業，也關系到如何將以往違法公開發行股票的企業進行清理的問題。除此之外，監管者更需要關注到，要將股東人數靈活化放開，才能更好地促進國民經濟的發展。

2012年10月11日，證監會發布《非上市公眾公司監督管理辦法》，明確股東超過200人的股份公司也將納入監管范圍，2013年12月26日證監會就落實國務院決定修改了上述《非公辦法》，并就超過200人的公司相關問題出臺一系列細則，標志著超過200人的公司監管進入了新的歷史時期。

本文主要從以下四個方面對超過200人問題進行剖析，并明確實務操作上的相關問題。

1994年國家體改委下發《關于立即停止審批定向募集有限公司并重申停止審批發行內部職工股的通知》后，具有中國特色的定向募集公司內部職工股發行不再出現，但也因此存留下一大批存在內部員工股的企業。證監會對這批企業的上市，持放行態度。1994年7月1日《公司法》實施，其中關于股份有限公司只有發起設立和社會募集設立兩種，沒有提到定向募集，大量的定向募集公司被置于無法律依據的進退兩難境地，定向募集制度一時失去了法律依據。但是，94版《公司法》并沒有規定股份有限公司股東人數的上限，在當時而言，股份有限公司股東人數超過200人是合法的。直至2006年《公司法》修訂，區分了普通股份公司與上市公司，股份有限公司股東人數應在2人以上，200人以下，“超200人”問題又被重點監管。

2006年1月1日施行的新《證券法》也規定,向特定對象發行證券累計超過200人的視為公開發行,未經依法核準,任何單位和個人不得公開發行證券。這一規定也視未上市股東人數超過200人的股份公司為違法。

2006年12月，國務院發布《國務院辦公廳關于嚴厲打擊非法發行股票和非法經營證券業務有關問題的通知》，規定：“嚴禁變相公開發行股票。向特定對象發行股票后股東累計不超過200人的，為非公開發行。非公開發行股票及其股權轉讓，不得采用廣告、公告、廣播、電話、傳真、信函、推介會、說明會、網絡、短信、公開勸誘等公開方式或變相公開方式向社會公眾發行。嚴禁任何公司股東自行或委托他人以公開方式向社會公眾轉讓股票。向特定對象轉讓股票，未依法報經證監會核準的，轉讓后，公司股東累計不得超過200人?！边@一規定直接確立了股東人數超過200的非上市公司的違法地位，但此類公司因股權歷史原因及現狀復雜，采取回購等清理方式將股東人數縮至200人以內困難巨大，絕大多數企業不具備操作性，違法狀態只好一直存在。

2013年1月1日實施的《非上市公眾公司監督管理辦法》明確股東人數超過200人的企業可納入非上市公眾公司管理。2013年12月，證監會發布了一系列文件，明確將超過200人的公司納入證監會監管范圍，并且配套出臺了一個關于超200人公司的監管指引及兩個行政許可事項、申請文件目錄。這一系列文件的出臺都明確了超200人企業的監管方式和流程。

超200人公司，滿足證監會相關要求的，可以在獲得證監會前置行政許可后，可申請公開發行股份并在交易所上市、在全國中小企業股份轉讓系統（以下簡稱“新三板”）掛牌公開轉讓，而具體流程如下：

1、超過200人的企業選擇專業中介進行相關盡職調查，完成股份的梳理確權工作，并按要求準備報予證監會的相關文件；

2、證監會受理材料并按程序轉非上市公眾公司監管部進行形式審查、實質審查、反饋；

3、 證監會出具行政許可；

4、 選擇交易所公開發行轉讓或者登陸新三板進行掛牌公開轉讓。

需要注意的是，向證監會提供的文件主要包括：企業法人營業執照；公司關于股權形成過程的專項說明；設立、歷次增資的批準文件；證券公司出具的專項核查報告、律師事務所出具的專項法律意見書，或者在提交行政許可的法律意見書中出具專項法律意見書等文件。

目前“新三板”已經實現全國擴容，全國掛牌企業數量超過600家，基本實現了全行業、全國范圍內覆蓋，交易系統正在測試準備上線，轉板、優先股政策已經得到證監會官方確認并加緊出臺細則。未來新三板還將借鑒美國納斯達克設置分級交易管理，以滿足不同層次的企業融資要求。因此，新三板無疑是超200人企業能夠選擇的最優資本平臺。

另，在程序和時間上，證監會的行政許可所需要的文件與掛牌新三板所需要的文件大致相當，因此直接在得到行政許可同時申請在新三板掛牌可以省去大量的成本的時間，還可以盤活企業的股份，將一些不具有流動性的股份拿來吸引投資者，增強企業實力。誠然，最重要的是，企業要選擇專業權威的中介機構進行輔導和材料申報，以協助企業從整個股權架構、公司治理、財務等方面全面提升。